2021年6月11日，智能清潔機器人石頭科技單日收漲7.23%，市值直逼千億。作為小米生態鏈企業的代表，石頭科技正是得利于小米的品牌培育、生態鏈的供應鏈資源及密集多樣化的市場渠道，及時的趕上了消費升級、家居智能化、AIOT的浪潮，從2016年9月和小米推出第一款定制產品就實現當年銷售過億， 2017年、2018年、2019年實現銷售收入10億+、30億+、40億+的火箭式增長，2020年2月份完成科創板上市。除了石頭科技、還有在光峰科技、九號智能、華米等都已實現登陸資本市場，可以說，小米生態鏈企業不僅生產產品，還批量生產公司。在智能硬件投資領域，小米生態鏈成為一個無法繞開的存在。我們也期待在研究小米生態鏈緣起、發展、迭代中，能夠找到智能硬件企業的增長密碼。

       本文圍繞小米生態鏈的起源、小米生態鏈的構成以及小米生態鏈的商業模式對小米生態鏈進行剖析，分析小米生態鏈的布局思路、發展現狀及未來可能的發展空間。我們發現，小米生態鏈從手機周邊延伸到智能硬件、再到生活用品，甚至于影視媒體、內容IP，小米生態鏈的基石一直是用戶對于小米品牌及其產品的認可，小米生態鏈通過不斷推出的新品持續刷新和加固用戶對小米品牌的認可。而生態鏈公司可以通過小米生態快速完成產品迭代及原始積累，但生態鏈公司要發展壯大，必須超越小米的產品、品牌定位，否則就容易陷入只為小米代工的困境。                                        

一、小米生態鏈是小米踩著風口“搶跑”跑出來的

       2013年，小米狀態正佳，以秋風掃落葉的姿態橫掃山賽手機市場。小米的互聯網思維改造傳統行業的商業模式一時成為競相模仿的對象。但復盤來看，小米的崛起除了互聯網思維之外，還有諸多的利好因素，比如雷軍的個人資源帶來的燒不完的資金、功能機向智能手機轉向帶來龐大的市場需求、電商的成熟帶來商品流通環節成本的降低、互聯網社交媒體的興起加速和放大了品牌的影響力。正因為小米踩住了諸多風口，雷軍才有這種感慨：站在風口上，豬都會飛；也會感慨，創業做事要順勢而為。而2013年，小米知道，下一個風口是物聯網。

       雖然小米知道物聯網一定是下一個風口，但小米手機當時還沒有完成商業閉環，無暇分心。但小米也不想錯過物聯網這個風口，在“專注、極致、口碑、快”的七字訣指導下，所以小米就創造性地提出以投資孵化、品牌加持、供應鏈支持的形式，通過聯盟軍的形式，以“快”搶占物聯網市場。

二、天津金星和天津金米是小米生態鏈的締造者

       小米生態，一般來說，有廣義的小米生態鏈，主要指以雷軍為核心的投資生態，投資主體包括雷軍個人、順為投資相關基金、湖北小米長江產業基金及小米集團；狹義的小米生態鏈主要是指小米公司、天津金星創業投資有限公司和天津金米投資合伙企業（有限合伙）直接投資的公司。

（1）雷軍對外投資

       首先，從雷軍個人而言，從工商信息來看，雷軍個人直接投資的公司主體有54家，其中，還在營業的有45家。其中，雷軍自己擔任法人核心企業有：北京金山奇文企業管理咨詢有限責任公司、金山軟件有限公司（香港）、小米科技有限責任公司、有品信息科技有限公司（雷軍非法人，但是單一大股東）、拉薩經濟技術開發區順為資本投資咨詢有限公司、北京順為創業投資有限公司、拉薩經濟技術開發區順創資本管理有限公司、武漢順創股權投資管理有限責任公司。  

      另外，雷軍個人對外投資的投資公司有北京順科投資管理有限公司、北京中關村競合投資管理有限公司、北京亞杰天使投資中心（有限合伙）、湖北珞珈梧桐創業投資有限公司等，除了順為系的投資平臺，大多持股不超過10%。
      而雷軍個人投資的標的公司的時間大多集中在2010年前后，圍繞著互聯網和游戲領域布局，一般都是發起股東之一，股份占比較低，比較有代表的比如拉卡拉、YY（歡聚時代）、多看網絡。

      在順為體系中，北京順為創業投資有限公司是最早的投資主體（2011年5月17日），對外投資13家公司，投資的有北京麥達人餐飲管理有限公司、珠海淇澳游艇會有限公司、武漢光谷咖啡創投有限公司等，方向比較分散。

      拉薩經濟技術開發區順為資本投資咨詢有限公司旗下的蘇州工業園區順為科技創業投資合伙企業（有限合伙）為順為的主要投資主體（成立于2015-02-15），對外投資54家，典型投資案例如龍旗股份、掌視無限、重慶峰米等，這部分和小米生態鏈有重合。

      武漢順創股權投資管理有限責任公司旗下的武漢順贏股權投資合伙企業（有限合伙）（成立于2018-04-25）對外投資37家，典型投資案例有茶顏悅色、大白衛浴、貓貓狗狗科技、中創視訊等，投資風格更市場化一些。

（2）順為資本

      順為資本目前在管基金有9支，去除交叉持股的基金之后，對外投資的基金有6支基金（下表用黑體加粗顯示）。

      其中， 蘇州工業園區順為科技創業投資合伙企業（有限合伙）對外投資54家，典型投資案例有51訂貨、動力未來、海那邊、8H床墊、特易貸、70邁，這支基金和小米生態重合度算是比較高的。

      蘇州工業園區順為科技股權投資合伙企業（有限合伙）對外投資13家，典型投資案例有云從科技、閃回收、杉巖數據、馭光科技、智行者，投資方向開始多樣化，更偏軟件智能。

       杭州順贏股權投資合伙企業（有限合伙），對外投資38家，典型投資案例有上上簽電子、火星人俱樂部、薪資通、貝醫生、什馬金融、星際榮耀，投資方向多樣，偏互聯網、軟件智能。

       武漢順科股權投資合伙企業（有限合伙）旗下基金為武漢順贏股權投資合伙企業（有限合伙）對外投資37家，典型投資案例有茶顏悅色、大白衛浴、貓貓狗狗科技、中創視訊等，投資風格更市場化一些。

       武漢順宏股權投資合伙企業（有限合伙）對外投資34家，和上面提到的武漢順贏股權的投資標的高度重合。

天津海河順科股權投資合伙企業（有限合伙）成立時間不久，對外投資5家，典型案例為匠人網絡、輕美電器等，和小米生態關聯度并不高但也有部分重合項目。

可以看到，順為系在2016年以后，針對小米生態鏈核心圈的構建型投資減少了。

（3）湖北小米長江產業基金

       湖北小米長江產業基金的投資主體為湖北小米長江產業基金合伙企業（有限合伙），成立于2017年12月，基金規模為120億。目前對外投資了63家公司，該基金主要布局上游芯片和智能設備標的，典型案例有芯來科技、睿芯微電子、一微半導體、燦芯半導體、縱慧芯光。這支基金在整個廣義小米生態鏈算是比較有特色的，主要在為小米的未來產業方向做布局，本文先不對小米長江產投進行分析，后續會對小米長江產投進行專門的分析。

（4）小米集團（小米科技有限責任公司）

       小米科技有限責任公司，對外投資有34家，還在營業中的有30家。

      可以看到，小米直接投資中，有眾多的生態鏈公司。且大多數都是2021年之后投資的（用加粗表示），其中，智能硬件類的公司有6家（用紅體字標出），比如人人視頻大魚科技、中創視訊、Inface、輕美電器等。但我們也看到，小米直投的投資案例中也包含新媒體、健身內容訂閱平臺、新零售設備廠商、保險科技公司、游戲開發公司、飾品品牌，投資范圍呈現出多樣化的趨勢，不單是硬件產品公司。

（5）天津金星創業投資有限公司

       天津金星創業投資有限公司是小米生態的投資主體私募基金管理人，天津金星創業投資有限公司有直投，也有通過旗下的管理基金對外投資，天津金星創業投資有限公司直接對外投資54個公司主體。

       X米系列：天津壹米企業管理合伙企業（有限合伙）、天津貳米企業管理合伙企業（有限合伙）、天津叁米企業管理合伙企業（有限合伙）直到天津拾伍米企業管理合伙企業（有限合伙）共15個投資主體。這15個主體主要為員工持股平臺，讓員工間接投資小米生態企業。

       而主要投資主體為金米：天津金米投資合伙企業（有限合伙）對外投資有162家公司。

      關聯基金：湖北小米長江產業基金合伙企業（有限合伙）、南京五源啟興創業投資中心（有限合伙）、上海晨熹創業投資中心（有限合伙）、蘇州優格互聯創業投資中心（有限合伙）、上海廣澔信息科技合伙企業（有限合伙）；主要原晨興資本（改名為五源資本）和長江產投。

       其中，天津金星直接投資的公司有：

      可以看到，金星投資的智能硬件主要集中在2014年-2015年前后（上圖標粗），以創米、易來智能為代表。在2016年前后，金星減少了對外直接投資，開始圍繞“平臺類”及內容類公司布局，投資了營銷服務平臺、影視公司、創業服務平臺、5G IP研發平臺、工業設計平臺等。

     金星減少對外直接投資后，投資的主體變為金米投資。金米投資的公司有162家，其中非關聯公司且還在營業的有：

       可以看到，金米自2013年以來，每年的投資案例數為1、6、20、31、36、28、12、16、3個，投資高峰期為2016年及2017年，其中涉及智能硬件的企業都有紅體字標出來了，可以看到小米生態鏈內非智能硬件逐漸多起來，游戲、生活用品、互聯網金融、動漫IP、影視制作、宣傳媒體、視頻直播平臺等都多起來了，可以看到，小米生態鏈也在不斷的演化。

      另外，小米新設立了小米私募股權投資基金管理有限公司，以后生態鏈的投資任務可能會由小米直投或小米私募股權投資承擔。

后續內容，詳見《小米生態研究二》。